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供应端，中国储备棉净投放概率降低，全球棉花增产预期不断修正。截止2019年9月末，中国棉花储备不足200万吨。《2019年储备棉轮换安排》指出，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。全球棉花产量在11月USDA报告中迎来最大幅度环比下调，前期增产预期不断被修正。2017年发改委和财政部联合公告：2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。该政策已经进入最后一年，2020年新疆棉花目标价格政策作何调整，将对植棉意向产生较大影响，预计下调目标价格水平的概率较大。

第二，二级市场机构投资者散户化问题。成熟市场中，以机构投资者为主，投资者大都委托机构，散户很少。机构投资人主要是通过配置获取收益，归因占比超过80%。在组合管理中，基金经理以指数增强的方式来稳定战胜市场，通过降低基准成分股中质量较差股票权重，提高质量较好股票权重，并在成分股调整时纪律性跟随基准变化。成熟市场整体换手率低，价格发现较好，投机行为较少，由于市场有效，基金经理能够贡献的超额收益水平也较低，在几个基点（bps）水平。境内市场仍处于发展阶段，存在一定择时和择股的机会。但股票型基金账户持仓率过低，普遍在60%左右，远远偏离指定基准的Beta，也偏离的配置要求。此外，账户的交易换手率高，基金经理过分相信择时和择股贡献收益的能力。作为市场中最大的机构投资人，理事会对纯Beta配置的复制股指投资自营操作，对指数增强型投资委托外部基金操作。我们针对上述情况对投资指引进行了改进，严格要求持仓量不得低于80%水平，对基准的覆盖率不低于50%，对择时和择股的范围作出了明确规定。从业绩来看，效果是好的，年化超额收益在600个基点以上，在获取业绩的同时，也推动了市场的成熟。

[说动武]阿雷亚萨说，委内瑞拉政府更愿意借助外交手段化解危机，但如果美方决定诉诸武力，委方做好了应对准备。“我们准备好（应对）任何情形，但首先是外交和对话，”他说，“但是，如果他们（美国）更愿意使用武力，我们也有我们的军队、民兵和我们的民众，我们准备抵抗、战斗并获胜。”

日本内阁府11月数据显示，即便有消费税上调前的突击消费助力，第三季度国内生产总值比上一季度仅增长0.1%，为一年来最差表现。分析人士估计，消费税上调后，日本经济第四季度出现收缩基本“板上钉钉”。2020年东京奥运会被视作另一个“节点”。路透社对日本企业的最新调查显示，65%的受访企业认为日本经济将在奥运会后萎缩；65%的企业希望，日本政府针对奥运会后经济情况采取新的经济刺激方案。（陈立希 新华社专特稿）

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